- La stratégie du Butterfly
Imaginez pouvoir générer des profits non pas en spéculant sur des mouvements de hausse ou de baisse du marché, mais en tirant parti de sa stabilité. La stratégie du butterfly permet de profiter des périodes de faible dispersion des prix tout en maintenant le risque sous contrôle.
Les fondamentaux du Butterfly
Comment cela fonctionne ?
Le Butterfly, également appelé « Papillon » en raison de sa forme caractéristique, est une stratégie d’options conçue pour profiter de la stabilité du marché. Contrairement aux stratégies qui misent sur d’importants mouvements de prix, comme le long call, le short call ou les différents spreads, le Butterfly tire profit de faibles fluctuations de prix.
La stratégie se compose de 4 options réparties sur 3 niveaux de prix
- Achat d'une option (call ou put)
- Vente de deux options (call ou put)
- Achat d'une option (call ou put)
Sommaire
L’un des avantages du Butterfly est son profil de risque. Contrairement à certaines stratégies mentionnées précédemment, le Butterfly offre une perte maximale connue à l’avance, même si le marché évolue contre vous. Dans la même optique, le potentiel de récompense du Butterfly est intéressant, car lorsque le marché évolue à l’intérieur du range prévu, vous réalisez un bénéfice maximum.
Construction de la stratégie
La construction d’un Butterfly nécessite l’utilisation de quatre options. Ces quatre options se divisent en deux catégories : les options achetées et les options vendues. Les options achetées sont placées à l’extérieur des options vendues et ont des prix d’exercice éloignés du prix actuel de l’actif sous-jacent. Ces options contribuent à définir le range dans lequel vous souhaitez que le marché évolue. D’un autre côté, les options vendues sont essentiellement utilisées pour générer des crédits et financer l’achat des options achetées. Ces options sont positionnées au centre du range prévu.
En combinant ces options achetées et vendues, vous créez une configuration spécifique qui profite des mouvements de prix modérés à l’intérieur du range prédéterminé.
Le butterfly et la volatilité
Si l’on trace la courbe vega de notre structure, on réalise que le butterfly a majoritairement « vega négatif » dans notre zone de profit maximum. Cela signifie que notre courbe de P&L s’appréciera au fur et à mesure que la volatilité baisse. Cette stratégie peut être mise en place par exemple après un gros mouvement de marché suivi d’une stabilisation. Le butterfly va profiter de la stagnation du prix pour gagner en valeur temps (theta) ainsi que sur la baisse de la volatilité. Cela vous permet de tirer profit des deux paramètres : le temps et la volatilité.
Influence de l'écart entre les prix d'exercice des options
Le butterfly étant constitué de 2 spreads, si vous écartez les options achetées, vous augmentez vos chances de succès, ce qui rendra votre structure plus coûteuse. En revanche, un butterfly très resserré aura un coût moins élevé car la probabilité que le marché termine entre les deux options achetées est plus faible. Cela dépend de plusieurs paramètres tels que le type d’option, leur écart par rapport au prix du sous-jacent etc.
Plus l’écart entre les prix d’exercice est étroit plus le coût initial de la stratégie sera faible, dans notre cas 85 $
Si l’écart entre les prix d’exercice est large, le coût initial du butterflty sera plus élevé.
Le choix de l’écartement de votre butterfly dépend de votre perspective de marché et de votre niveau de confort vis-à-vis du risque. Opter pour une largeur d’écart plus étroite est généralement préféré lorsque vous anticipez un mouvement modéré des prix ou que vous avez un objectif de prix clair. En revanche, un écart plus important augmentera vos chances de succès, mais nécessitera davantage de capital pour être mis en œuvre.
Mise en situation
Imaginez que vous suiviez l’action de la société AEY. Vous anticipez un marché calme et en range pour le mois à venir. Vous décidez donc d’utiliser la stratégie du Butterfly pour en profiter.
Situation
L’action AEY se négocie à 70 $ Vous anticipez un marché et en range pour le mois à venir.
Action
-> Achat d’un put, prix d’exercice de 55 pour un coût de 8 $
-> Achat d’un put a un prix d’exercice 85 pour un coût de 26 $.
-> Vente de deux puts a un prix d’exercice 70 pour un coût de 14 $ vous percevez une prime totale de 28$ (14$chacun).
Le tout a la même échéance, soit 30 jours
Coût Total :
Vous dépensez 8+26 – 28 = 6 $
Achat du long put spread 55/70 pour -$9
Achat du short call spread 70/85 pour -$12
La butterfly 55/70/85 :
Résultat possible à l'expiration :
L'action AEY reste proche de 70 à l'expiration
La prime que vous avez encaissée en vendant les deux calls a 70 compensera vos coûts d’achat des autres options. Vous réaliserez ainsi un profit.
L'action AEY évolue en dehors des breakeven (59 et 79)
La position du Butterfly vous protégera contre des pertes importantes, car les options acheter a 55 et 85 protégeront votre investissement. Mais vous subirez une perte égale au cout total de 600 $
Comportement des greeks
Pour une gestion adéquate de vos structures, il est primordial de prendre en considération les éléments qui influencent la performance de votre position. Les paramètres grecs sont des mesures essentielles qui vous permettent d’anticiper et d’ajuster la réaction de votre position face aux fluctuations des prix, de la volatilité et du temps.
Le delta
On rappelle que le delta représente l’estimation du changement probable du prix d’une option en fonction des variations du prix de l’actif sous-jacent. Cette valeur oscille entre 0 et 1. Pour un butterfly, on peut décomposer le payoff en deux zones : la partie gauche des options vendues et la partie droite. Sur la partie gauche, le delta est positif, tandis que sur la partie droite, il est négatif.
Delta à l'expiration
Le gamma
Le gamma représente le taux de variation du delta, démontrant la réactivité de la position aux mouvements des prix du sous-jacent. Dans le cadre du butterfly, il suit en partie le schéma du delta, d’où il est dérivé.
Le Thêta
Dans le cadre d’un butterfly classique, le theta correspond à la diminution graduelle du prix d’une option à mesure que la date d’expiration se rapproche. Dans notre exemple, le theta est négatif sur les deux extrêmes du butterfly après avoir croisé le breakeven. En revanche, il devient positif sous la structure, et son influence atteint un impact maximum sous les deux options vendues. Cela en fait une zone d’objectif à considérer lors de sa mise en place.
Le Véga
Le vega représente l’impact de la volatilité de l’action sous-jacente sur le prix de l’option. Dans le cas du butterfly, le vega est très similaire au theta mais inversé.
Qu'est-ce qu'un broken wing butterfly ?
Le broken wing butterfly fait référence à un type de butterfly où les prix des options longues et short ne sont pas simetrique. Cela introduit une tendance directionnelle par rapport à un butterfly standard. Si on observe les spreads qui construise le butterfly. La présence de « l’aile cassée », représentée par l’aile hors de la monnaie (OTM) la plus large, a pour effet d’annuler le risque du côté OTM lorsque le trade aboutit à un crédit net.
Cette stratégie combine les éléments d’un spread débit et d’un spread crédit, utilisant des options courtes au même prix d’exercice. Cela crée une asymétrie qui permet de profiter d’une tendance de marché, tout en bénéficiant d’un fort theta sous les options vendues. En revanche, si le marché se déplace contre vous, le delta jouera contre vous, précipitant votre perte qui sera néanmoins limitée par l’option achetée.
Comparaison entre Butterfly, Straddle et Strangle
Lorsque l’on aborde une stratégie d’options, il est intéressant de faire la distinction entre les diverses approches. Comparons le Butterfly avec deux autres stratégies : le Straddle et le Strangle.
Butterfly vs. short Straddle
Le short straddle est une stratégie consistant à vendre simultanément un call et un put au même prix d’exercice et à la même date d’expiration. Comme le butterfly, il implique la vente d’options. Mais le principal problème du straddle est le risque de perte illimitée à la hausse comme à la baisse. En revanche, il coûte moins cher qu’un butterfly car il se passe des deux options aux extrêmes.
Butterfly vs. Strangle
Le Strangle est une stratégie similaire au Straddle, mais les options vendues ont des prix d’exercice différents, pouvant être plus ou moins écartés. Cette stratégie offre plus de flexibilité. Cependant, elle s’accompagne généralement d’une prime plus faible. Élargir la zone de profit diminue la prime perçue, mais augmente les probabilités d’expiration entre les deux options vendues.
Chaque stratégie a ses avantages et ses inconvénients. Le choix dépendra de vos convictions, de vos objectifs, de votre niveau de tolérance au risque et de votre capital. Le Butterfly se démarque en tant que stratégie offrant un équilibre entre risque et récompense.
Conclusion
Le Butterfly classique est une stratégie qui offre une approche intéressante pour exploiter un marché sans tendance tout en limitant les risques. En vue de profiter d’un mouvement, le choix se porterait plutôt sur le Broken Wing Butterfly. Cependant, cela introduit un risque directionnel supplémentaire à gérer. La vente d’options sur la partie centrale de sa structure du butterfly lui permet de générer un rendement via l’érosion du temps, tout en assurant une gestion des risques via les options achetées aux deux extrémités de son montage, ce qui limite les pertes.
Utilisation
- Perception de la prime.
- Rapport risque-récompense important.
- Efficacité en période de volatilité décroissante
- Risque limité
- Profit limité
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