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Comment fonctionne l'exposition Gamma ou Gamma Exposure (GEX) ?
Sommaire
Introduction
L’exposition gamma représente l’équilibre du marché entre couverture et exposition. Une exposition gamma forte va encourager les acteurs à couvrir leur position, par exemple avec des produits dérivés. Grâce à l’exposition gamma, vous allez pouvoir identifier des zones de fort déséquilibre, vous permettant d’anticiper l’intervention de gros acteurs !
Le rôle du gamma dans le trading d'options
Qui dit gamma dit grec, mais avant d’aller plus loin, qu’est-ce que le gamma ? Le gamma est semblable à un indicateur, mais basé sur les options ; il mesure la vitesse de changement du delta d’une option par rapport au prix de l’actif sous-jacent. Le gamma influence directement la manière dont les acteurs ajustent leur exposition face aux évolutions du marché.
L'exposition au gamma dans le prisme des événements de marché récents
Le concept d’exposition gamma a été mis en avant par des événements de marché récents, notamment l’affaire GameStop, où des mouvements de prix extrêmes et inattendus ont été en partie attribués aux ajustements des positions de gamma par les teneurs de marché qui étaient obligés de couvrir leur position à risque de delta.
Comprendre le Gamma et l'exposition au Gamma
Afin d’aller plus loin dans la compréhension de l’exposition au gamma, il est essentiel de rappeler quelques bases. On a vu plus haut que le gamma mesure la vitesse à laquelle le delta d’une option réagit aux variations du prix de l’actif sous-jacent. Si vous imaginez le delta comme votre vitesse sur une autoroute, le gamma serait alors l’accélération. Avec le concept d’exposition gamma, l’intérêt se porte non seulement sur la direction du mouvement, mais aussi sur sa rapidité.
L’exposition au gamma, ou « Gamma Exposure », devient un indicateur incontournable ; celui-ci mesure la sensibilité d’un portefeuille d’options aux variations de prix de l’actif sous-jacent. Un gamma élevé signale une forte sensibilité du prix de l’option aux fluctuations du marché, représentant à la fois une opportunité et un risque. Étroitement lié au delta de l’option, le gamma est le reflet de la vitesse à laquelle la sensibilité du delta varie, ce qui est à prendre en compte et essentiel pour des stratégies comme le delta hedging. Une bonne compréhension de l’exposition gamma des gros acteurs de marché est nécessaire dans le but d’anticiper et de réagir aux fluctuations de prix.
Par exemple, en période de forte volatilité, un gamma élevé nécessitera des ajustements fréquents. Ces ajustements, réalisés par les institutions dans le but de couvrir leur actif, vont influencer davantage les mouvements du marché, tandis qu’un gamma faible dans un marché stable implique des ajustements moins fréquents. L’exposition au gamma présente un double aspect : elle augmente les risques lors de mouvements de marché, mais offre également des opportunités. En intégrant cette approche, cela va vous permettre d’affiner vos stratégies de trading, de gérer vos risques plus efficacement et, potentiellement, de tirer profit des mouvements du marché.
Le delta hedging et son interaction avec le gamma
La strategie du delta hedging
Le delta hedging est une technique que nous employons pour réduire ou neutraliser le risque lié aux mouvements de prix d’une option. Cette approche consiste à ajuster notre position afin de compenser les variations du delta de nos options. En pratique, cela signifie qu’en détenant des options, nous modulons notre position dans le but de rester neutres face aux fluctuations de prix. L’efficacité du delta hedging est fortement influencée par le gamma de notre portefeuille d’options. On a vu précédemment que le gamma mesure la rapidité de changement du delta ; il détermine ainsi la fréquence à laquelle nous devons ajuster notre position pour une couverture efficace.
Prenons l’exemple suivant : En tant que gestionnaire d’actifs, vous détenez des options d’achat. Votre optique actuelle en tant que bon gestionnaire est de rester neutre vis-à-vis du marché et donc de conserver un delta le plus proche possible de 0. Malheureusement, aujourd’hui le prix de vos options a évolué. Avec un gamma positif, votre delta s’accroît, vous incitant à acquérir davantage d’actifs (ou d’options delta négatif) pour conserver une position delta-neutre. Inversement, un gamma négatif signifie qu’une hausse du prix de l’actif sous-jacent diminuerait votre delta, vous obligeant alors à vendre une partie de l’actif pour maintenir la couverture ou à acquérir plus d’options delta positif.
Comment l'exposition au gamma influe sur les marchés
L’exposition au gamma affecte à la fois la volatilité et la direction des prix. Un gamma élevé dans un portefeuille est généralement synonyme de volatilité accrue. Cela est dû au fait que des valeurs élevées de gamma conduisent à des ajustements plus fréquents dans les positions delta-hedgées des opérateurs de marché. Ces ajustements constants peuvent intensifier les mouvements de prix sur le marché, augmentant ainsi la volatilité.
Les activités de hedging associées à l’exposition au gamma peuvent également influencer la liquidité du marché. Par exemple, en période de forte exposition au gamma négatif, les opérateurs pourraient être contraints de vendre des actifs pour maintenir une couverture delta-neutre, ce qui peut exercer une pression à la baisse sur les prix. Inversement, une exposition au gamma positive pourrait inciter à l’achat d’actifs, entraînant une hausse potentielle des prix.
L’impact du gamma sur nos stratégies de trading ne doit pas être sous-estimé. Une forte exposition au gamma exige des stratégies de hedging plus dynamiques et attentives pour gérer les risques. L’effet de l’exposition au gamma peut devenir particulièrement marqué lors de périodes de stress du marché ou d’événements extrêmes, tels que les flash crashes. Une forte exposition au gamma peut également amplifier les mouvements de prix, exacerbant ainsi la volatilité et conduisant à des conditions de marché plus instables.
Comprendre la problématique du market maker
Lorsqu’un market maker vend une option, il s’expose à des risques liés à l’évolution du prix du sous-jacent, en particulier à travers le gamma.
- Un SPX à 6050
- La vente d’un call
- Echéance 1er janvier 2026
- Strike 6100
- Delta initial de -0.4
- Pour gérer son risque, le market maker achète +0.4 contrat future SPX, neutralisant son delta.
- Scénario haussier
Le SPX monte à 6150, le delta de l’option augmente, par exemple à 0.6, en raison de l’effet gamma. Cela force le market maker à ajuster sa couverture en achetant +0.2 contrat future supplémentaire pour maintenir sa neutralité.
- Scénario baissier
Si le SPX baisse à 5950, le delta diminue, supposons à 0.3, nécessitant une réduction de la couverture. Le market maker devra vendre 0.1 contrat future.
Si le SPX converge vers 6000, les market makers ayant vendu ces options subissent une augmentation rapide de leur gamma, car les options deviennent ATM (at-the-money), rendant le delta plus sensible aux variations du sous-jacent. Ils devront alors ajuster leur couverture de manière plus agressive, achetant des futures si le SPX monte au-dessus de 6000, ou en vendant des futures si le SPX repasse en dessous.
Pourquoi le marché réagit-il à ces niveaux ?
Les niveaux d’exposition gamma représentent les points où le marché est particulièrement sensible aux variations de prix. Ces zones peuvent entraîner des mouvements de marché amplifiés à mesure que le gamma des options ATM (at-the-money) augmente. Les market makers, pour ajuster leur couverture, sont contraints d’acheter ou de vendre des futures parfois de manière plus agressive, ce qui peut intensifier les mouvements de prix autour de ces niveaux.
C’est ici que toute la puissance de notre nouvel outil prend son sens. Sur notre plateforme Statick7, notre outil MME (market maker exposition) nous permet de suivre les positions des différents acteurs de marché et ainsi d’isoler des zones où ils sont plus susceptibles d’intervenir afin de couvrir des positions, par exemple sur option, en achetant ou en vendant l’actif sous-jacent afin d’être toujours neutre.
Le Gamma et la volatilité
Pour nous, acteurs du marché, saisir le lien entre le gamma et la volatilité est essentiel pour anticiper et gérer efficacement les fluctuations de prix. Comme nous l’avons vu précédemment, un gamma élevé indique une sensibilité accrue du delta aux mouvements de prix. Ainsi, dans un portefeuille avec une forte exposition au gamma, de légères variations du prix peuvent entraîner des ajustements importants de la position globale. Cela peut, à son tour, accroître la volatilité du marché, en raison des rééquilibrages fréquents effectués par les opérateurs pour maintenir une couverture adéquate.
Gamma Positif vs Gamma Négatif
- Gamma Positif : Un gamma positif signifie que le delta de l'option augmente quand le prix de l'actif sous-jacent monte, et diminue quand le prix baisse. Cela peut souvent stabiliser le marché, les ajustements de delta agissant pour contrer les mouvements de prix.
- Gamma Négatif : Inversement, un gamma négatif implique que les ajustements de delta amplifient les mouvements de prix. Dans de telles situations, les fluctuations de prix peuvent s'intensifier, augmentant ainsi la volatilité du marché.
Suivant cette approche, en tant qu’acteur ou observateur dans un marché volatile, il est nécessaire de surveiller et de gérer notre exposition au gamma, car cela va nous permettre d’anticiper, dans la mesure du possible, des changements de prix et d’adapter nos stratégies en conséquence. On peut, par exemple, réduire notre exposition au gamma dans des marchés instables afin d’éviter des réajustements fréquents et onéreux.
Exposition gamma et stratégies de trading
L’impact du gamma sur la volatilité du marché peut également influencer nos stratégies de trading. Dans un marché où prévaut une forte exposition au gamma négatif, l’adoption de stratégies exploitant l’augmentation prévue de la volatilité peut être envisagée. Inversement, dans un contexte de gamma majoritairement positif, il serait judicieux de privilégier des stratégies plus conservatrices.
Comment le Gamma peut-il nous permettre d'anticiper les mouvements du marché ?
L’utilisation du Gamma pour anticiper les mouvements du marché, et la volatilité est une stratégie à part entière. Un gamma élevé indique une sensibilité marquée du delta aux variations de prix, ce qui nous permet d’ajuster nos positions pour exploiter ou atténuer la volatilité attendue. Dans les marchés volatiles, des stratégies comme le gamma scalping peuvent devenir intéressantes. La stratégie du gamma scalping demande des ajustements fréquents pour tirer profit des petites fluctuations de prix tout en maintenant une neutralité globale.
Étude de cas pratiques et exemples
Pour saisir concrètement l’impact de l’exposition au gamma, examinons ensemble quelques cas pratiques. Ces scénarios nous montre l’influence du gamma sur les marchés.
Exemple 1 : mouvements du marché et exposition au gamma élevée
Situation
Considérons un marché dans lequel de nombreux traders détiennent des options à gamma élevé
Conséquence
Lorsque le marché de l’actif sous-jacent commence à fluctuer, ces traders sont contraints d’ajuster fréquemment leurs positions pour maintenir la neutralité delta.
Résultat
Cette activité peut intensifier la volatilité du marché, offrant des opportunités de trading pour ceux qui surveillent les signaux du gamma.
Exemple 2 : Flash crash attribué à l'exposition au Gamma
Scénario
Prenons l’exemple d’un crash soudain et inattendu.
Analyse
Une étude rétrospective révèle que de nombreux traders avaient une position courte sur le gamma, ce qui a déclenché une vente massive d’actions pour couvrir leurs positions lors de la chute du marché.
Leçon
Cet événement démontre comment une forte exposition au gamma peut provoquer des mouvements de marché extrêmes et met en évidence l’importance de la gestion des risques.
Exemple 3 : Stratégie de Gamma scalping lors d'une annonce
Contexte
Un événement médiatique majeur est annoncé, suggérant une volatilité accrue du marché.
Action
Les traders adoptent une stratégie de gamma scalping, ajustant activement leurs positions en options pour capitaliser sur de petits mouvements de prix
Résultat
Cette approche génère des gains constants dans un marché volatil, illustrant l’efficacité du gamma scalping dans certaines situations
Exemple 4 : Impact de l'exposition au Gamma sur un marché peu liquides
Situation
Sur un marché peu liquide, une forte exposition au gamma peut avoir un effet disproportionné.
Incidence
Les ajustements de position nécessaires peuvent provoquer des mouvements de prix importants en raison de la faible liquidité disponible.
Conséquence
En l’absence de contrepartie, l’écart (spread) entre le prix d’achat (bid) et le prix de vente (ask) engendre des mouvements de prix conséquents, augmentant le risque et la volatilité.
Conclusion
L’exposition au gamma est à prendre en compte dans la gestion des risques, en particulier dans le domaine des options. Elle est déterminante dans la façon dont nous ajustons nos positions en réponse aux mouvements du marché. La compréhension de l’interaction entre le gamma et le delta est essentielle pour analyser les variations de la valeur des options en fonction du prix de l’actif sous-jacent. Le delta hedging se révèle être indispensable pour équilibrer nos portefeuilles. Une seconde approche réside dans le fait que, pour maintenir une position delta neutre, de nombreux acteurs institutionnels doivent régulièrement ajuster leurs positions en fonction du gamma. Suivre ces ajustements peut vous permettre d’anticiper certains mouvements de prix.
Dans le but de fournir une compréhension approfondie et précise de l’exposition au gamma et de son impact sur les stratégies de trading, cet article s’appuie sur diverses sources fiables et reconnues dans le domaine de la finance et du trading d’options. Voici les références clés utilisées pour élaborer le contenu de cet article :
« Understanding Gamma Risk in Option Trading », Investopedia.
Source de base pour les principes fondamentaux du gamma dans le trading d’options.
« The Role of Gamma in the Options Market », The Options Guide.
Une exploration détaillée de l’impact du gamma sur les marchés d’options.
Barbon, Andrea, et Buraschi, Andrea, « Gamma Fragility », 2021.
Une étude approfondie sur la fragilité du gamma et son impact sur les marchés financiers.
Beckmeyer, Heiner, et Moerke, Mathis, « End-of-Day Momentum in the Cross-Section and Option Hedging », 2021.
Recherche sur l’impact du hedging d’options sur la dynamique de fin de journée des marchés boursiers.
Baltussen, Guido; Da, Zhi; Lammers, Sten; Martens, Martin, « Hedging Demand and Market Intraday Momentum », 2020.
Analyse de l’influence de la demande de couverture sur le momentum intrajournalier du marché.
Nia, Sophie X.; Pearsonb, Neil D.; Poteshmanc, Allen M.; Whited, Joshua, « Does Option Trading Have a Pervasive Impact on Underlying Stock Prices? », 2018.
Étude sur l’impact du trading d’options sur les prix des actions sous-jacentes.
« Delta Hedging in the Options Market », CFA Institute.
Un guide sur la stratégie de delta hedging dans le trading d’options.
« Options Trading Strategies: Understanding Position Delta », The Balance.
Un article détaillant l’importance du delta dans les stratégies de trading d’options.
« Gamma Exposure in Stocks: What Traders Need to Know », Finance Magnates.
Un aperçu pratique de l’exposition au gamma dans les actions pour les traders.
Ces références ont été choisies pour leur pertinence, leur fiabilité et leur contribution significative à la compréhension du sujet. En tant que lecteur, vous êtes encouragé à consulter ces sources pour approfondir votre compréhension et élargir votre perspective sur l’exposition au gamma et le trading d’options.
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